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　　中國的外匯儲備8月以創(chuàng)紀錄的速度下跌后，9月進一步下跌。這反映出由于儲戶擔(dān)心中國經(jīng)濟健康狀況，從而導(dǎo)致資金加快從中國外流。而外匯儲備下降的速度對于人民幣和依賴中國經(jīng)濟的公司來說是重要的信號。

　　中國外匯儲備數(shù)據(jù)不可避免地再次引發(fā)了坊間熱議，即中國如何處理經(jīng)濟學(xué)家認為的不可能的“三元悖論”政策。其基本規(guī)則是央行不能保持相對穩(wěn)定的匯率，獨立的貨幣政策以及同時允許資本自由地跨國流動。試著強行執(zhí)行其中的全部三項，將不可避免會失敗。所以央行必須在這三個中選出哪個是不需要。表面上，對于中國來說，自由的跨國資本流動是不需要的。中國嚴格控制著其資本賬戶，要求任何人將資金轉(zhuǎn)入或者轉(zhuǎn)出中國都必須得到批準。但是和中國有業(yè)務(wù)的任何人都知道，這從來都不是真的，因為政府從來都無法對資金的流入和流出進行全面管控。

　　當中國的經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的時候，資金流入中國是相當?shù)厝菀?。當然迅速增長的貿(mào)易順差也會使硬錢流入中國。實際上，填充發(fā)票一直是使資金流入中國最靠得住的方式之一。

　　為了控制這些資本流入不對固定外匯利率造成影響，或者促使真實利率下降，中國人民銀行將使用新發(fā)行的人民幣來購買美元，然后通過借貸吸收人民幣，之后要求各銀行在央行保持一定規(guī)模的存款而不是把這些錢貸出去。這看上去是很棒的方法，但是實際不是這樣。

　　雖然中國盡力了，但是這種措施漸漸造成了過多的貸款泡沫以及中國政府極力打壓的過度投資。但是同時，不可能的三位一體策略也將使得情況變得糟糕。隨著中國經(jīng)濟的衰退以及央行采取降低貸款利率并且刺激借款的措施，儲戶們正在通過他們舊把戲逃離中國的資本控制，把資金轉(zhuǎn)到國外。這對過去15年擴張的中國貿(mào)易有利，并且放松了對資本的控制。但是資本持續(xù)的流出低估了中國的資本賬戶真實的破綻。這意味不得不取消三位一體方案中的一個方案或者是兩個方案。

　　中國的資本流出抬高了真實的貸款利率，收緊了貨幣供給。不僅如此，資本流出還給匯率造成下行壓力，迫使中國央行拋售美元從而阻止人民幣的進一步貶值。央行在8月份使人民幣就是想減輕這方面的壓力。這人民幣保值變得更加容易，因為中國能用更少的美元購買到人民幣，而且同時降低真實的借款利率。

　　中國的選擇有以下幾種：第一種方法是使人民幣自由流動直到美元過于強勢或者人民幣過于弱勢，資金回流中國從而使市場得到平衡。第二種方法是對資本流出采取打壓。第三種方法是繼續(xù)降低利率以抵消資本流出帶來的影響。第四種方法是繼續(xù)動用3.6萬億美元的外匯儲備維持人民幣價值直到投資者信心恢復(fù)，資本外流現(xiàn)象停止。

　　而現(xiàn)在，中國采取的是第三種和第四種方式，這意味著外匯儲備將繼續(xù)下降而利率可能進一步下滑。但是中國發(fā)現(xiàn)的問題是這將導(dǎo)致一個惡性循環(huán)：中國越是降低利率，越是想保護人民幣，就越是刺激儲戶不得不通過拋售人民幣把其資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到境外。這就是為什么一些經(jīng)濟學(xué)家和戰(zhàn)略家預(yù)計中國不得不一步步地貶值人民幣，以此減輕其外匯壓力，并且對將資本移到境外的儲戶收取更多費用。

　　當然，人民幣貶值不僅會引發(fā)通貨膨脹，其附屬的影響還包括使中國的出口商品價格上升。中國否認人民幣貶值是為了刺激出口，很多經(jīng)濟學(xué)家撰文，全方位地指出，8月人民幣貶值3%的幅度不太可能降低中國的出口，以至于能幫助中國從其競爭者手中奪回市場份額。

　　但這不是要點所在。人民幣貶值在8月份有助于提振中國的出口，靠的僅僅是神奇的數(shù)學(xué)方法。如何做呢?

　　根據(jù)CEIC的數(shù)據(jù)，中國8月的出口出現(xiàn)下降，折合成美元的收益下降了5.6%。得益于人民幣貶值，中國的出口利潤折合成人民幣的話僅僅下降了2.7%。貿(mào)易盈余有助于GDP增長，用美元折算的話增加了21%，而用人民幣折算的話增加了24.5%。

　　這將反過來抵消資本外流的影響，央行保護人民幣動用的美元將減少。貶值的人民幣有利于中國出口商以及國內(nèi)貿(mào)易，但是進口上和依賴中國的大型跨國貿(mào)易不利。不管如何仔細分析，人民幣注定將進一步下滑，不管中國央行是否推動其貶值。市場打賭人民幣在明年將貶值2.6%左右。

　　中國央行可能假裝為其目標作斗爭，但這是中國經(jīng)濟需要的。除非中國能找到另外的措施，來應(yīng)對“三元悖論”困境，否者這就是中國的經(jīng)濟的未來。

　　荷蘭國際集團(ING)的分析師康頓(Tim Condon)指出，中國9月份外匯儲備降幅為432.6億美元，相比8月大幅下降939.3億美元的狀況已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，這也表明央行動用外匯儲備干預(yù)匯市持穩(wěn)人民幣匯率的壓力已經(jīng)明顯減輕。但無論如何，中國在此后仍會面臨熱錢外流所帶來的困擾。

　　ING指出，在熱錢外流趨勢仍在延續(xù)的狀況下，中國央行可能仍需要在年底之前繼續(xù)降低銀行存款準備金率一次來提振經(jīng)濟，而避免通過降息來推動國內(nèi)資金進一步外流。