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凍產(chǎn)利好被消化，部分油田重啟令油價承壓
目前油價延續(xù)了年初以來的動蕩局面，在短短4天位于40美元上方之后，震蕩下行回落至35.24美元/桶，最大跌幅約14%。主要因為市場對部分油田重啟而導(dǎo)致供給增加以及凍產(chǎn)結(jié)果表現(xiàn)出不確定性的擔(dān)憂。
3月30日，科威特與沙特就聯(lián)營的Khafji海上油田復(fù)產(chǎn)達(dá)成一致意見，決定少量恢復(fù)該油田產(chǎn)量，但具體產(chǎn)量并未公布;利比亞北部三座石油港口重啟，目前出口量為40萬桶/日，重啟后出口量或?qū)⒃鲩L至150萬桶/日。
另外，OPEC及非OPEC成員在多哈即將召開的凍產(chǎn)會議還有一周就要舉行，凍產(chǎn)利好預(yù)期是前期油價震蕩上行最重要的推動因素，但會議的結(jié)果卻非常不確定。沙特一度強調(diào)在伊朗、俄羅斯等15個與會的產(chǎn)油國同時達(dá)成一致意見的情況下才愿意凍結(jié)產(chǎn)量。伊朗則明確表明雖然會出席凍產(chǎn)會議，但在原油產(chǎn)量恢復(fù)至制裁前水平之前并不會加入凍產(chǎn)協(xié)議。3月伊朗原油產(chǎn)量再創(chuàng)新高，為320萬桶/日，而制裁前水平為400萬桶/日，此前沙特石油部長則表示不參加此次會議。對于另外一凍產(chǎn)重要參與者——俄羅斯，表示愿意凍結(jié)其原油產(chǎn)量，但非出口量，他們不計劃抑制新開石油項目的產(chǎn)量，而是將采取其他的方式控制。3月份俄羅斯原油產(chǎn)量再度創(chuàng)蘇聯(lián)解體以來的新高，為1091萬桶/日。
圖表1、美國WTI原油期貨CL1605合約
資料來源：文華財經(jīng)、廣州期貨
美國原油庫存意外減少、產(chǎn)量繼續(xù)下滑，油價反彈或形成震蕩區(qū)間底部
油價持續(xù)回落之后強勢反彈，兩日內(nèi)從低點35.5美元/桶上漲約7%，主要因周三晚美國能源署(EIA)公布的周度供需報告表現(xiàn)良好。數(shù)據(jù)顯示，截止4月1日當(dāng)周，美國原油庫存量5.299億桶，比前一周下降494萬桶，預(yù)期增加315萬桶。但此次庫存減少與進(jìn)口量下降有關(guān)，而上周美國原油進(jìn)口量下降是因為休斯頓河道惡劣天氣導(dǎo)致有大量的油輪待進(jìn)航道，因而本周原油庫存可能再次增長。美國庫欣地區(qū)原油庫存繼續(xù)增長，為6631.8萬桶，增加了35.7萬桶。盡管由于TransCanada經(jīng)營的Keystone原油管道關(guān)閉導(dǎo)致庫欣地區(qū)截止周四的五天內(nèi)減少了48.1485萬桶原油庫存，但是不足以抵消該地區(qū)庫存總量增加。美國原油產(chǎn)量在過去10周內(nèi)9周下滑， 截止4月1日當(dāng)周，美國原油日均產(chǎn)量900.8萬桶，比前周日均產(chǎn)量減少1.4萬桶，比去年同期日均產(chǎn)量減少39.6萬桶。美國三大頁巖油開采商均計劃減少2016年投資計劃，今年新開鉆井?dāng)?shù)量將較去年大大減少，且考慮到新開鉆井初產(chǎn)高、損耗快的特點，目前在線鉆井?dāng)?shù)量持續(xù)下滑效應(yīng)逐漸傳導(dǎo)至供給側(cè)，美國原油產(chǎn)量趨勢性下滑或是二、三季度的主旋律，這為國際油價三季度上漲至60美元上方奠定良好基礎(chǔ)。雖然美國原油產(chǎn)量下降，但庫存仍舊高企，去庫存道路依然漫長，持續(xù)上漲行情難現(xiàn)，短期反彈之后35.5美元或是未來數(shù)周震蕩行情的底部。
圖表2、美國商業(yè)原油庫存(千桶) 圖表3、美國原油產(chǎn)量(千桶/日)
資料來源：Wind、廣州期貨
美煉廠檢修接近尾聲，但歐亞煉廠檢修高峰漸盡，全球原油需求階段性減少
每年2、3月為美國煉廠春季檢修高峰，目前檢修高峰漸盡，開工率也逐漸回暖，開工率回升表明原油需求將回升。截止3月25日，美國煉廠開工率為90.4%，周環(huán)比上升2%;原油需求量為1623.4萬桶/日，周環(huán)比上升41.4萬桶/日。但隨后數(shù)月即將進(jìn)入歐亞煉廠集中檢修高峰，歐洲煉廠為4、5月份;亞洲煉廠為5、6月份。另外，中國煉廠更快進(jìn)入檢修高峰，4月開始至二季度末，原油進(jìn)口量或下降，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，3至6月份中國凈進(jìn)口量最低。雖然美煉廠開工率逐漸回暖，但考慮到歐亞煉廠檢修高峰臨近，二季度全球原油需求階段性下降或是4至6月份打壓國際油價不可忽視的因素之一。
圖表4、美國煉廠開工率(%) 圖表5、歐亞煉廠開工率(%)
資料來源：Wind、廣州期貨
管理基金凈多頭首現(xiàn)回落，持續(xù)上漲動力恐不足
從開年至今，管理基金凈多頭持倉的變化不斷根據(jù)油價調(diào)整持倉比例。1月初，國際油價2013年以來首次跌破30美元/桶大關(guān)，空頭頭寸幾乎創(chuàng)下有記錄以來的新高?，F(xiàn)在，寄希望于凍產(chǎn)達(dá)成，管理基金又大幅逆轉(zhuǎn)持倉方向。
圖表6、WTI管理基金期貨及期權(quán)持倉 圖表7、ICE管理基金期貨及期權(quán)持倉
資料來源：Wind、廣州期貨
到3月底，對沖基金的凈多頭頭寸已接近歷史最高水平，總量相當(dāng)于超過5億桶原油。但風(fēng)向或許會再次變化。根據(jù)美國商品期貨交易委員會(CFTC)數(shù)據(jù)表示，由2月2日起的7個星期，逾13萬張空頭頭寸離場，跌幅是有紀(jì)錄以來最急，而連續(xù)7周短倉減少的現(xiàn)象，在過去10年僅出現(xiàn)過兩次。但最新數(shù)據(jù)顯示，多頭有離場跡象，而空頭有重新建倉的舉動，導(dǎo)致管理基金凈多頭過去8周一來首次下滑。
后市展望
此前國際油價上漲是受到產(chǎn)油國凍產(chǎn)利好刺激，但并非基本面有所改善。目前，我們認(rèn)為由于凍產(chǎn)預(yù)期推動的上漲行情已結(jié)束，外加部分油田重啟導(dǎo)致油價獲利回吐?？紤]到二季度總體供強需弱的格局難以改善，實現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情概率較小。近日由于美國原油庫存和產(chǎn)量下滑引起的油價反彈或?qū)⑿纬尚碌挠蛢r震蕩區(qū)間底部，我們認(rèn)為未來數(shù)周內(nèi)油價總體在35.5至41.6美元/桶區(qū)間震蕩走勢。
走勢評級：震蕩偏強
廣州期貨研究所
原油期貨研究員 李友翔
聯(lián)系方式：020-23382623
