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　　隨著新《煤炭經(jīng)營監(jiān)管辦法》的施行期(9月1日)漸近，焦炭上游煉焦煤的價格存在進(jìn)一步下行空間較大，相應(yīng)的，焦炭成本勢必下移，外加下游鋼廠尚可接受的利潤空間，焦化企業(yè)的開工積極性將毫無疑問的高漲，各生產(chǎn)廠商勢必將大量生產(chǎn)以期獲得充分收益。此外，史上最嚴(yán)《環(huán)保法》的下年初施行，也迫使現(xiàn)有生產(chǎn)廠商在淘汰拆除不合格生產(chǎn)設(shè)備的大限前，盡可能的適量生產(chǎn)以彌補(bǔ)損失。房地產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)“金九銀十”的提振因素也將一定程度上促進(jìn)鋼鐵并傳導(dǎo)上游焦炭的生產(chǎn)。

　　綜上三方面因素考量，接下來數(shù)月的焦炭產(chǎn)量將進(jìn)一步高企，開工率及庫存均將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上上浮一定比例，但下游生鐵的生產(chǎn)量卻較去年出現(xiàn)大幅下滑，而國房景氣指數(shù)的連續(xù)下滑、業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)甚至主動下調(diào)售價等因素?zé)o疑會更加加深加劇焦炭整體的供需矛盾，不利于焦炭價格的提升。綜合來講，焦炭行業(yè)下半年或有小幅短期提升，但中長期來講仍將面臨較大下行壓力，操作上建議空頭思路為主。

　　一、行情與市場回顧

　　年初至今焦炭期貨價格整體大幅下滑，從年初1480點直落至1081點。5月傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的提振影響對整個黑色產(chǎn)業(yè)鏈作用有限，上游焦炭僅在3 月底至4月上旬期間呈現(xiàn)小幅上漲，隨后便開始新一輪下滑直至再創(chuàng)新低;從產(chǎn)業(yè)鏈下游消費(fèi)端來看，7月全國70個大中城市新建商品住宅價格環(huán)比下降64個，占比高達(dá)91.42%;資金面上，8月信貸投放再現(xiàn)低迷，國有四大行前17天貸款僅增560億元，大幅低于預(yù)期。整個黑色產(chǎn)業(yè)鏈，包括上游焦炭行業(yè)形勢依舊嚴(yán)峻。

　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)及政策分析

　　國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，7月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長9%，比6月份小幅回落0.2%。上半年1-7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8.8%。7月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)進(jìn)一步高企至51.70，上半年全部位于枯榮線上方且連續(xù)6個月呈遞增趨勢;匯豐PMI數(shù)據(jù)相對保守，上半年直至6月份數(shù)據(jù)方才有所好轉(zhuǎn)，但最新8月份的數(shù)據(jù)較前一期環(huán)比下降2.7%，處于枯榮線邊緣。

　　具體到黑色產(chǎn)業(yè)鏈來看，上半年鋼鐵流通業(yè)PMI融資環(huán)境指數(shù)長期徘徊在47一線，預(yù)示著鋼廠采購的資金長期處于不充裕甚至短缺的狀態(tài);相應(yīng)的鋼廠庫存水平則呈現(xiàn)逐步緩慢下滑的態(tài)勢，7月份最新數(shù)據(jù)收報45.3，相較上月45.2的歷史最低值雖略有回升，但仍處于底部區(qū)域;受困于整體行業(yè)的不景氣及資金面緊張，7月份最新數(shù)據(jù)顯示，鋼鐵行業(yè)采購意愿普遍較悲觀，除春節(jié)后小幅回暖外，鋼鐵行業(yè)上半年整體呈現(xiàn)消極采購態(tài)勢。

　　新版《煤炭經(jīng)營監(jiān)管辦法》日前已通過討論并頒布，自2014年9月1日起施行?！掇k法》要求從事煤炭經(jīng)營活動應(yīng)遵守有關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)章，符合煤炭產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，保證煤炭質(zhì)量，促進(jìn)環(huán)境保護(hù);煤炭經(jīng)營主體應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行國家有關(guān)煤炭產(chǎn)品質(zhì)量管理的規(guī)定，其供應(yīng)的煤炭產(chǎn)品質(zhì)量應(yīng)符合國家標(biāo)準(zhǔn)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn);從事煤炭運(yùn)輸?shù)能囌?、港口及其他運(yùn)輸企業(yè)不得利用其掌握的運(yùn)力作為參與煤炭經(jīng)營、謀求不正當(dāng)利益的手段。此外，《辦法》明確取締了煤炭經(jīng)營中不合理的中間環(huán)節(jié)，鼓勵提倡有條件的煤礦企業(yè)直銷并與消費(fèi)大戶簽訂中長期直銷合同。諸多措施將有助于煤企降低經(jīng)營成本，煤產(chǎn)品(包括煉焦煤)的價格存在一定的下行空間，而焦化廠作為煉焦煤最直接主要的下游消費(fèi)端，其上游煉焦煤價格的下滑將有助于焦炭成本的下移，進(jìn)而刺激產(chǎn)量。

　　4月24日，全國人大審議通過“史上最嚴(yán)”《環(huán)境保護(hù)法》，明年1月1日起施行。新《環(huán)保法》重新定位環(huán)保與發(fā)展的關(guān)系為“發(fā)展應(yīng)當(dāng)與環(huán)保相協(xié)調(diào)”，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展必須與環(huán)境相協(xié)調(diào)，發(fā)展不能超越突破環(huán)境的承載能力。此外，新《環(huán)保法》提倡多元參與、社會共治的現(xiàn)代環(huán)境治理模式，在強(qiáng)調(diào)企業(yè)環(huán)保責(zé)任的同時，進(jìn)一步強(qiáng)化了環(huán)境違法的法律責(zé)任并依法追究。煉焦行業(yè)作為傳統(tǒng)高能耗易污染行業(yè)，自新《環(huán)保法》施行起，焦炭產(chǎn)能及產(chǎn)量勢必將大幅縮減;在煉焦煤價格下跌、焦炭成本下移的大背景下，眾多生產(chǎn)條件難以達(dá)標(biāo)滿足新《環(huán)保法》要求的焦化廠勢必下半年將大幅高企開工率，焦炭產(chǎn)量或?qū)⑦M(jìn)一步高企。

　　三、焦炭供需分析

　　國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上半年全國焦炭累計產(chǎn)量2.3億噸，同比下降1.1%。河北省焦炭7月份產(chǎn)量482.5萬噸，繼續(xù)維持自年初以來的月度產(chǎn)量同比負(fù)增長態(tài)勢，但焦炭生產(chǎn)核心第一大省-山西的月度同比產(chǎn)量正增長則直接拉動全國焦炭產(chǎn)量攀升，7月份全國焦炭產(chǎn)量4024.33萬噸，同比增長 2.84%，結(jié)束了連續(xù)4個月的負(fù)同比增長。其主要原因或源于上游煤炭價格的進(jìn)一步下滑，煤炭工業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年煤炭價格持續(xù)下滑，中國煤炭價格指數(shù)最新收報138.5，同比下降20.2%，較年初下滑23.3%;煉焦煤價格平均較年初下降250-300元/噸，同比下降200元/噸。上游原材料的煉焦煤價格的下滑則有助于焦炭成本的進(jìn)一步壓縮，從而擴(kuò)大利潤區(qū)間。

　　焦炭上游生產(chǎn)成本壓縮最直接的結(jié)果便是焦化企業(yè)開工率的高企，上半年焦炭核心生產(chǎn)地區(qū)的焦化企業(yè)開工率穩(wěn)步上升并逐漸穩(wěn)定在80-86%的高位運(yùn)行區(qū)間，而年產(chǎn)能200萬噸以上的焦化企業(yè)更是逐漸增長高漲直至90%一線，后期或?qū)⑦M(jìn)一步高企，但受困于整體焦炭行業(yè)的供需矛盾及生產(chǎn)企業(yè)資金面水平，中長期來看，焦化企業(yè)平均開工率或?qū)⒃?0%左右徘徊。

　　焦炭天津、連云港(601008)、及日照港(600017)口庫存分別為295、28、32萬噸，分別較上期浮動-7、-2、1萬噸，總港口庫存355萬噸，增減-8萬噸，相較年初增減47萬噸，消化幅度仍處于較弱水平，整體庫存壓力較大且短期內(nèi)或難顯著改善。從下游鋼廠焦炭庫存水平來看，受困于整個鋼鐵行業(yè)資金水平及采購意愿的緊張態(tài)勢，上半年國內(nèi)樣本鋼廠焦炭平均庫存整體處于下行的態(tài)勢，鋼鐵核心主產(chǎn)區(qū)華北地區(qū)的鋼廠焦炭平均庫存更是長期處于7-8天的低庫存水平;而國內(nèi)大中型鋼廠的平均焦炭庫存則隨著鋼廠生產(chǎn)的季節(jié)性變化而略有增減，預(yù)計下半年平均鋼廠焦炭庫存貨維持在10-12天一線且補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)，焦炭行業(yè)整體仍將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供大于求的局面。

　　焦化行業(yè)虧損企業(yè)占比自今年年初以來節(jié)節(jié)高攀，截止6月份最新數(shù)據(jù)為53.04%，全行業(yè)過半企業(yè)面臨虧損，而此一數(shù)據(jù)年初則為 37.71%，5個月激增17%;相應(yīng)的，焦化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率及銷售利潤率較年初亦同步大幅惡化，凸顯整個焦化行業(yè)的不景氣及艱難生存現(xiàn)狀。隨著近期煉焦煤價格的進(jìn)一步下調(diào)，7、8月份焦化行業(yè)綜合數(shù)據(jù)或有好轉(zhuǎn)，但整體行業(yè)嚴(yán)峻形勢或難大有改善。焦炭下游消費(fèi)端來看，上半年生鐵產(chǎn)量同比增速急劇下滑，前6 個月累計增速僅為0.51%，對比去年同一時期5.73%的同比增速，下游消費(fèi)需求萎靡。對比焦炭上半年，尤其7月份正向同比增加的焦炭產(chǎn)量，供需矛盾依舊嚴(yán)峻，短期難以化解。

　　鋼材下游需求方面，7月份國房景氣指數(shù)進(jìn)一步下滑至94.82點，自去年12月已經(jīng)連續(xù)7個月持續(xù)下滑并創(chuàng)17個月新低。進(jìn)一步說明整體房地產(chǎn)市場低迷，參與者普遍信心不足并有進(jìn)一步惡化趨勢。房地產(chǎn)市場投資完成額、施工面積、新開工面積以及銷售面積增速上半年均出現(xiàn)不同程度的下降，房地產(chǎn)市場前景慘淡，或?qū)⒉焕阡摬牡男枨?，進(jìn)而減少焦炭的需求量。

　　四、行情展望

　　綜合來看，宏觀經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)出較為積極的狀況，無論規(guī)模以上工業(yè)增加值還是PMI指數(shù)均表現(xiàn)良好;但是具體到鋼鐵行業(yè)來看，整個行業(yè)形勢依舊嚴(yán)峻，對比整體宏觀經(jīng)濟(jì)層面的數(shù)據(jù)，無論是鋼廠的資金水平，購買意愿乃至存貨水平，各項數(shù)據(jù)均表現(xiàn)較差，不容樂觀，而鋼廠作為焦炭的核心唯一下游，其不景氣直接關(guān)聯(lián)焦化行業(yè)。