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　　據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月上旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日產(chǎn)量環(huán)比上漲3.59%至181.99萬噸，為6月下旬以來新高。鋼廠在經(jīng)歷夏季檢修高峰期后，7月粗鋼產(chǎn)量受到一定影響。

　　由于行業(yè)盈利能力逐步改善，鋼企開工意愿顯著提高，全國高爐開工率始終維持較高水平。以唐山地區(qū)為例，8月前2周，唐山地區(qū)高爐開工率始終維持在90%以上的水平，產(chǎn)能利用率則維持在95%以上高位。

　　近兩月來，焦煤期貨主力合約完成從1409遷至1501上，新主力合約價(jià)格一直圍繞800一線震蕩。交投不算活躍，7月至今成交量比去年同期下降約1/4。

　　一、焦煤供應(yīng)超焦炭和鋼鐵需求

　　國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2014年6月我國粗鋼和生鐵產(chǎn)量分別為6929萬噸、6001萬噸，同比增長4.5%、2.3%;1-6月我國粗鋼和生鐵累計(jì)產(chǎn)量41191萬噸、36202萬噸，累計(jì)同比增長3%、0.5%。2014年6月份，我國焦炭產(chǎn)量4109.5萬噸，同比減少0.5%;2014 年上半年，全國焦炭累計(jì)產(chǎn)量23391.6萬噸，同比減1.1%。

　　2014年6月煉焦煤產(chǎn)量4730.39萬噸，同比減少2.56%;進(jìn)口量571.65萬噸，出口量13.24萬噸，凈進(jìn)口量558.41萬噸，同比增加19.57%;總供應(yīng)量5288.8萬噸，同比減少0.62%。2014年1-6月煉焦煤累計(jì)產(chǎn)量28993.84萬噸，累計(jì)同比增加 4.92%;累計(jì)進(jìn)口量3103.79萬噸，累計(jì)出口量44.08萬噸，累計(jì)凈進(jìn)口量3059.71萬噸，累計(jì)同比減少11.94%;累計(jì)總供應(yīng)量 32053.55萬噸，累計(jì)同比增加3.03%。

　　二、焦煤港口庫存持續(xù)下降

　　從鋼廠和焦化廠角度來看，焦煤庫存處于中等水平，可用天數(shù)在16天左右，沒有到警戒線，但比起年初已經(jīng)有顯著下降，經(jīng)歷了幾個(gè)月的去庫存，鋼廠和焦化廠的壓力有所減緩?？紤]到現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)持續(xù)低迷，后期又沒有可預(yù)期的供應(yīng)緊張或運(yùn)輸緊張因素，因此下游終端需求沒有囤貨的緊迫感。在沒有形成價(jià)格上漲的一致預(yù)期前，消費(fèi)端將隨需隨采。

　　焦煤的港口庫存繼續(xù)下降，尤其是京唐鋼庫存。截止8月15日，據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計(jì)：京唐港進(jìn)口焦煤庫存307萬噸，較7月下旬下降了90萬噸;青島港223萬噸，較7月下旬減少27萬噸;日照港187.3萬噸，防城港100萬噸，天津港57萬噸，連云港29萬噸。與焦煤進(jìn)口量減少相互印證，總體來說，由于價(jià)格持續(xù)下滑，貿(mào)易環(huán)節(jié)也在積極去庫存。

　　三、現(xiàn)貨市場持續(xù)低迷

　　國內(nèi)市場方面，7月山西焦煤集團(tuán)營銷政策調(diào)整，新柳礦焦煤、呂梁山、離石站(S1)主焦、李雅莊肥煤、太選瘦煤、新陽瘦煤、趙城的1/3焦煤價(jià)格下調(diào)10元/噸，另不同用戶根據(jù)采購量的不同享有其他優(yōu)惠政策。地方煤礦亦有跟進(jìn)下調(diào)。經(jīng)月初幾番下調(diào)后，下游市場需求依舊較為冷清。長治沁源單一洗主焦A<8V16S0.5G75出廠含稅價(jià)710元/噸。臨汾煉焦煤市場主焦煤A9.5V20S0.5G>85Mt8承兌出廠含稅價(jià)740-760元 /噸。有媒體報(bào)道呂梁市煤運(yùn)公司計(jì)劃減少煤炭成本，將煤炭經(jīng)銷費(fèi)用和出省費(fèi)用分別進(jìn)行了降價(jià)，同時(shí)山西省物價(jià)局決定降低煤炭產(chǎn)品質(zhì)量檢驗(yàn)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)20%，該措施提振了當(dāng)?shù)孛禾渴袌鲂判?，但能否扭轉(zhuǎn)煤企虧損尚需觀察。7月山東能源旗下各大礦紛紛調(diào)整價(jià)格，增加優(yōu)惠幅度即變相調(diào)價(jià)30元/噸。目前肥城地區(qū)主焦煤掛牌是承兌含稅價(jià)910元/噸，現(xiàn)匯優(yōu)惠25元/噸，如果采購數(shù)量在0.5萬噸、1萬噸、2萬噸以上分別優(yōu)惠30、50、70元/噸，如果運(yùn)距在200 公里以上還優(yōu)惠20元/噸，在300公里以上優(yōu)惠30元/噸。山東兗州地區(qū)目前1#精煤報(bào)875元/噸，2#精煤報(bào)820元/噸，3#報(bào)790元/噸。華東其它地區(qū)煤礦產(chǎn)能過剩，庫存高位，銷售壓力較大，受煉焦煤市場弱勢和全國煉焦煤價(jià)格下行影響也隨之調(diào)整煉焦煤價(jià)格。江蘇無錫地區(qū)煉焦煤采購價(jià)格降20元 /噸，現(xiàn)主焦煤到廠含稅價(jià)920元/噸，淮北地區(qū)煉焦煤掛牌價(jià)格下調(diào)30元/噸，現(xiàn)主焦煤車板不含稅報(bào)770元/噸。自4月份云南地區(qū)煤礦持續(xù)停產(chǎn)影響下，目前云南煉焦煤基本處于無資源狀態(tài)，下游焦鋼企業(yè)煉焦煤庫存告急。煤礦復(fù)產(chǎn)時(shí)間以及煉焦煤資源緊張局面得到改善的時(shí)間仍是決定當(dāng)?shù)責(zé)捊姑菏袌鰪?qiáng)弱的主要因素。

　　7月份進(jìn)口煉焦煤市場主流仍延續(xù)弱勢，報(bào)價(jià)多呈低位盤整態(tài)勢，鑒于買賣雙方心理價(jià)位仍有相當(dāng)?shù)穆洳?，成交低迷。此外，資金緊張，信用緊縮也在一定程度上抑制了中國用戶對進(jìn)口煤的采購需求。目前澳洲二線焦煤港提報(bào)780-800元/噸，加拿大焦煤港提報(bào)810-840元/噸，俄羅斯焦煤港提報(bào) 720-740元/噸。中國東部鋼廠認(rèn)為澳洲優(yōu)質(zhì)低揮發(fā)焦煤價(jià)格在122-123美元/噸CFR會考慮采購，澳洲礦山認(rèn)為貢耶拉可交易的價(jià)格在 116-117美元/噸CFR，此外，針對加拿大焦煤115美元/噸CFR左右的報(bào)價(jià)，部分貿(mào)易商認(rèn)為110美元/噸才會考慮接貨。

　　四、資金持續(xù)看空黑色板塊

　　由于看空黑色板塊，從今年以來，主力資金持續(xù)看空螺紋鋼、焦炭、焦煤品種。螺紋鋼表現(xiàn)最為顯著，主力前20名凈空倉持續(xù)拉大，空頭占據(jù)絕對優(yōu)勢。焦炭由于基本面一直不被看好，空頭一直壓制價(jià)格，使得價(jià)格反彈無力。焦煤一季度由于部分區(qū)域缺煤的題材使得多空主力膠著，隨著價(jià)格持續(xù)下跌，空頭優(yōu)勢擴(kuò)大。

　　五、推動行情轉(zhuǎn)變時(shí)機(jī)未到

　　價(jià)格企穩(wěn)反彈，關(guān)注三方面：第一，原料供應(yīng)端由于長期虧損，大范圍減產(chǎn)，導(dǎo)致價(jià)格反彈;第二，鋼廠由于政策原因強(qiáng)制限產(chǎn)或減產(chǎn)，導(dǎo)致鋼價(jià)反彈;第三，下游終端消費(fèi)增加，導(dǎo)致價(jià)格反彈。

　　從這三個(gè)因素來看，第一個(gè)因素將推動原料價(jià)格反彈幅度大于鋼價(jià)反彈幅度，第二個(gè)因素將推動鋼價(jià)反彈，原料價(jià)格可能受到一定的拉動，第三個(gè)因素是有利于整個(gè)煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的回暖。

　　首先來看第一個(gè)因素，原料供應(yīng)端能否大范圍減產(chǎn)。西南地區(qū)焦煤供應(yīng)緊張導(dǎo)致區(qū)域價(jià)格堅(jiān)挺，雖然從數(shù)據(jù)看，全國焦煤產(chǎn)量環(huán)比下降，但大范圍的減產(chǎn)尚需觀察。

　　從第二個(gè)因素來看，強(qiáng)制限產(chǎn)或虧損減產(chǎn)，這比原料供應(yīng)端減產(chǎn)更困難。其一，目前鋼廠利潤轉(zhuǎn)好，沒有減產(chǎn)動力;其二，政策原因強(qiáng)制限產(chǎn)雷聲大雨點(diǎn)小時(shí)間漫長，遠(yuǎn)水難救近火，也指望不上;其三，鋼廠產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢地位及部分鋼廠的國企納稅大戶地位，使得減產(chǎn)在中央強(qiáng)權(quán)和地方保護(hù)之間打太極。從長期來看，過去十幾年的固定資產(chǎn)投資累積了龐大的粗鋼產(chǎn)能，由于鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)比重較大，固定成本占產(chǎn)品總成本比重高，因此行業(yè)產(chǎn)能切實(shí)減少是一個(gè)長期而漫長的過程。這么看來，通過鋼材產(chǎn)量下降促使鋼價(jià)反彈也希望渺茫。

　　近期有媒體報(bào)道APEC期間京津冀要停產(chǎn)限產(chǎn)，按新聞報(bào)道，會議在11月召開。假設(shè)11月期間進(jìn)行停產(chǎn)限產(chǎn)，這個(gè)時(shí)間，鋼材現(xiàn)貨消費(fèi)進(jìn)入淡季，原料鐵礦石和焦炭處于冬季來臨前的補(bǔ)庫期。在今年原料跌幅比鋼價(jià)跌幅深的背景下，限產(chǎn)停產(chǎn)的炒作將有利于鋼價(jià)和原料都反彈。但值得注意的是，這一時(shí)間周期對應(yīng)的主力合約是1505。

　　從第三個(gè)因素看，目前確實(shí)有一些積極信號。

　　目前市場認(rèn)為有一定政策托底的跡象。據(jù)媒體報(bào)道，央行向國家開發(fā)銀行提供3年期的1萬億元抵押補(bǔ)充貸款(PSL)，并將用之支持棚戶區(qū)改造、保障房安居工程及三農(nóng)和小微經(jīng)濟(jì)發(fā)展。二季度國開行發(fā)放棚戶區(qū)改造貸款約為1593億元，央行或?qū)⒏鶕?jù)國開行對外發(fā)放貸款進(jìn)度和資金需求情況在未來一兩年內(nèi)分若干次向其發(fā)放PSL，這對住房市場，進(jìn)一步對鋼材市場都是利多。上半年出臺的穩(wěn)增長政策仍會發(fā)酵，下半年將會加快落實(shí)，基建投資增速有望維持在 25%，將部分對沖房地產(chǎn)開發(fā)投資下滑的趨勢。

　　中國國家統(tǒng)計(jì)局和物流與采購聯(lián)合會公布的7月制造業(yè)PMI升至51.7，且為連續(xù)第五個(gè)月上升，并創(chuàng)2012年4月以來最高水準(zhǔn)。持續(xù)五個(gè)月的回升表明制造業(yè)穩(wěn)中向好的趨勢更加明顯。7月新訂單指數(shù)為53.6，比上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，為2012年5月以來的高點(diǎn)，市場內(nèi)生動力有所增強(qiáng);生產(chǎn)指數(shù)為54.2，比上月回升1.2個(gè)百分點(diǎn)，在市場需求回暖的帶動下連續(xù)三個(gè)月回升;7月新出口訂單指數(shù)為50.8，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月在擴(kuò)張區(qū)間內(nèi)回升，為2013年4月以來的高點(diǎn)，表明制造業(yè)出口形勢繼續(xù)回暖。從不同企業(yè)規(guī)模來看，大、中、小型企業(yè)PMI均位于臨界點(diǎn)以上，其中大型企業(yè)PMI為52.6，比上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月回升，對穩(wěn)定和提升經(jīng)濟(jì)增長的作用突出;小型企業(yè)PMI為50.1，為2012年4月以來首次回升至臨界點(diǎn)以上;不過中型企業(yè)PMI為50.1，比上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)，但仍是連續(xù)四個(gè)月位于臨界點(diǎn)以上。7月生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為55.3，高于上月0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月回落后首現(xiàn)回升，表明制造業(yè)企業(yè)對未來一段時(shí)間的生產(chǎn)經(jīng)營謹(jǐn)慎樂觀。

　　7月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI終值為51.7,略低于初值52.0,但這是該指數(shù)連續(xù)第二個(gè)月位于枯榮線50上方，并創(chuàng)下去年1月以來最高水準(zhǔn)。從PMI來看，這都是政策微調(diào)的成果，放寬部份銀行的存款準(zhǔn)備金率后，經(jīng)濟(jì)活動進(jìn)一步活躍，內(nèi)外需求持續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)增速回升態(tài)勢初步形成，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　六、目前市場焦點(diǎn)

　　價(jià)格下跌能否推動消費(fèi)者趁低價(jià)買入，主要觀察兩方面：一方面消費(fèi)者是否預(yù)期后市供應(yīng)趨緊價(jià)格上漲，另一方面，消費(fèi)者是否有足夠的資金來支撐其買入。

　　對于這兩點(diǎn)，持中性的態(tài)度。由于近幾年價(jià)格的大幅快速波動，降低庫存已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營的共識。在熊市環(huán)境中，求生存比求發(fā)展更重要。即使預(yù)期后市價(jià)格上漲，大規(guī)模囤積也不可期，尤其是供應(yīng)量充足的情況。雖然總體資金面比較寬松，但對黑色產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)站o已經(jīng)是不爭的事實(shí)。

　　近期青島港貿(mào)易企業(yè)涉嫌重復(fù)抵押，從銀行騙取貸款的事件不斷發(fā)酵，市場揣測還涉及其它進(jìn)口大宗商品，目前有傳聞?wù)f港口個(gè)別資金鏈緊張的貿(mào)易商在積極低價(jià)拋貨回籠資金，也有傳聞?wù)f地方政府出面希望銀行貸款可以展期。對于高杠桿的大宗商品貿(mào)易融資，在煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈，資金鏈斷裂如發(fā)生，對鐵礦石影響最大，對焦煤影響次之。因此資金鏈斷裂一旦擴(kuò)大，焦煤難免再下一城。

　　七、后市展望

　　2014年年報(bào)中提及煤焦鋼板塊的關(guān)鍵詞是尋求階段性和結(jié)構(gòu)性機(jī)會，這一論斷并無改變。三季度操作上，建議以區(qū)間操作為大框架，注意壓力位和支撐位的短時(shí)行情，適當(dāng)縮小持倉周期。如果在三季度末，市場氛圍進(jìn)一步轉(zhuǎn)暖，作為深跌的煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈各品種存在一個(gè)價(jià)格修復(fù)過程。一般來講，在價(jià)格反轉(zhuǎn)醞釀的初期，各品種價(jià)差或比值有可能先于單邊價(jià)格發(fā)生扭轉(zhuǎn)，可通過套利模式入場，在趨勢確立后，變?yōu)閱芜叀?/p>

　　當(dāng)前基本面不足以支撐黑色產(chǎn)業(yè)鏈各商品價(jià)格反彈，宏觀暖風(fēng)感染市場情緒和落實(shí)尚需時(shí)日，當(dāng)前主力合約將延續(xù)震蕩偏弱格局。從盤面走勢看，焦煤受 60日均線壓制，企穩(wěn)尚需時(shí)日。短線逢反彈布局空單依然是主要操作思路。關(guān)注宏觀信心面的變化，現(xiàn)有利空消息是否充分釋放后，價(jià)格或有階段性的抬升。