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從大局觀上，當(dāng)下的中國經(jīng)濟(jì)放緩兼有周期性、結(jié)構(gòu)性的原因，短期內(nèi)“三駕馬車”發(fā)動(dòng)機(jī)動(dòng)力不足，“舊有馬達(dá)”產(chǎn)能過剩需要淘汰，“新生馬達(dá)“尚未崛起，經(jīng)濟(jì)增長處于轉(zhuǎn)型及動(dòng)力缺乏期。與此同時(shí)，外部環(huán)境面臨著美國退出QE及明年加息的預(yù)期影響，將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩及大宗商品價(jià)格縮水提供滋生的溫床。
一、宏觀面：需求疲弱，基建地產(chǎn)弱勢延續(xù)，基調(diào)利空
從高層的宏觀政策風(fēng)向來看，宏觀進(jìn)入結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型期，短期逐漸開始轉(zhuǎn)向節(jié)能環(huán)保、生態(tài)環(huán)境和服務(wù)業(yè)三個(gè)領(lǐng)域的工程建設(shè)。在投資及政策傾向中黑色產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)了“定向的錯(cuò)位”，而且黑色產(chǎn)業(yè)高耗能、高污染也是“節(jié)能環(huán)保、生態(tài)環(huán)境”的政策的抑制對(duì)象。
中國焦煤產(chǎn)量減少正處于臨時(shí)補(bǔ)庫階段
從貨幣投放預(yù)期來看，從李克強(qiáng)回應(yīng)的“但事實(shí)上，我們的貨幣政策一點(diǎn)沒變寬松，唯一的‘刺激’就是強(qiáng)力推進(jìn)改革”上看，年內(nèi)貨幣高點(diǎn)已見，未來難有大規(guī)模貨幣刺激，將主要以改革為中心。
8月匯豐PMI大幅下降至50.2，較7月終值下降1.5個(gè)點(diǎn)。新訂單和生產(chǎn)均出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)，投入和產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)也有所走弱。整體PMI指數(shù)回到了今年五六月份的水平。8月初以來工業(yè)品期貨和股票市場出現(xiàn)了一定的回調(diào)和滯漲，可能暗示了經(jīng)濟(jì)增長面臨壓力。
7月社會(huì)融資規(guī)模2731億元，出現(xiàn)大幅回落，7月新增信貸的惡化使得下游需求缺血，直觀表現(xiàn)就是8月鋼價(jià)在橫盤兩個(gè)月之后下跌。雖然8月的信貸數(shù)據(jù)還沒公布，但從四大行的新增信貸數(shù)據(jù)看仍然會(huì)不及預(yù)期。8月四大行新增信貸1250億，較7月的2100億大幅下跌。7、8月份的信貸將會(huì)繼續(xù)影響 9月的行情，使得9月份地產(chǎn)、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈面臨資金鏈逐漸繃緊的可能。7、8兩月新增信貸的惡化，使得8月單月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源增速有重回下跌的可能，加上目前銀行因不良貸款猛增限貸、惜貸，未來房地產(chǎn)開發(fā)資金來源增速在小幅上升兩個(gè)月后面臨向下回調(diào)的態(tài)勢。鑒于資金來源又是開發(fā)投資完成額的領(lǐng)先指標(biāo)，那未來開發(fā)投資完成額增速將繼續(xù)向下，9月單月同比增速大概率跌破10%。因而黑色產(chǎn)業(yè)仍將受到承壓。
截止8月15日，住建部公布數(shù)據(jù)顯示，2014年，全國計(jì)劃新開工城鎮(zhèn)保障性安居工程700萬套以上，基本建成480萬套。截至7月底，已開工 590萬套，基本建成340萬套，分別達(dá)到年度目標(biāo)任務(wù)的84%和70%，完成投資8500億元，這預(yù)示著下半年基本沒有余量可供開工。
鐵路建設(shè)上，雖然下半年余量較多，但近期爆出資金調(diào)撥不到位致使遲遲未有效開工，而且鐵路的拉動(dòng)本身對(duì)鋼材(0, -2764.00, -100.00%)的拉動(dòng)就較為有限。
因而，當(dāng)前終端的市政項(xiàng)目并不僅僅是什么時(shí)候迎來開工，出現(xiàn)“金九銀十”的問題，而是沒有新增的項(xiàng)目有效拉動(dòng)的問題。因而今年的“金九銀十”預(yù)計(jì)大概率泡湯，下半年需求疲軟可定。
銷售情況也不容樂觀。下游房地產(chǎn)近期各地出臺(tái)放松限購及降低房貸利率的情況，但是刺激效果十分有限。一方面價(jià)格仍舊保持高位，剛需釋放有限;另一方面房貸利率并未大規(guī)模的實(shí)行，市場心態(tài)也處于整體觀望。從30個(gè)大中城市的成交面積來看可見房地產(chǎn)所謂刺激政策的效果局限性。從調(diào)研情況來看，地產(chǎn)商即便資金較為寬裕，也由于之前提到的宏觀轉(zhuǎn)型預(yù)期的問題，更愿意的去接市政工程而非去拿地或去商業(yè)住房新開工。
二、焦煤基本面概述
1、供給端壓力較小，供需矛盾不明顯
焦煤的供給端壓力較小，7月份原煤產(chǎn)量30100萬噸，基本與去年同期持平，煉焦煤產(chǎn)量4852.72萬噸，同比減少3.15%。供給端并沒有出現(xiàn)像鐵礦石一樣的天量供給，并且從預(yù)期上來看，山東地區(qū)焦煤已經(jīng)出現(xiàn)限產(chǎn)，并且高層也表示要發(fā)展環(huán)保，并且減少煤炭的使用比例。因而對(duì)于同等需求(粗鋼用量折合成焦炭用量和鐵礦用量)，焦煤無論從現(xiàn)實(shí)供給壓力和預(yù)期供給壓力都要比鐵礦要小。
從1-7月供需平衡表上來看，焦煤基本處于供需緊平衡狀態(tài)，并沒有過多的供需矛盾，短期處于黑色產(chǎn)業(yè)鏈中最強(qiáng)的品種。
2、焦煤庫存相對(duì)處于低位，壓力較小，冬儲(chǔ)季節(jié)性優(yōu)勢
焦煤從去年年底至今一直處于去庫存階段，總體去庫存化較為干凈。目前由于限產(chǎn)，正處于臨時(shí)補(bǔ)庫階段。從數(shù)據(jù)跟蹤上看，截止8月29日，鋼廠和焦化廠的平均庫存為13.96萬噸，環(huán)比增加5.92%，同比基本持平;鋼廠和獨(dú)立焦化廠總體庫存為1005.91萬噸，環(huán)比增加4.44%，同比減少 1.49%;從庫存使用天數(shù)來看為16.46天，同比減少3.74%;值得一提的是煉焦煤的京唐、日照、連云、天津四港合計(jì)庫存從7月初的732萬噸減少至488.3萬噸，降幅達(dá)到33.29%。因而，當(dāng)前焦煤庫存壓力不大，而且正在處于小周期的補(bǔ)庫周期，現(xiàn)貨價(jià)格較挺。
從季節(jié)性來看，焦煤冬儲(chǔ)漲價(jià)一般會(huì)有40元/噸的價(jià)格拉漲，對(duì)01合約的價(jià)格預(yù)期也是一定利多的。
3、處于盈虧邊緣，下跌空間較為有限
焦煤行業(yè)總體處于盈虧線邊緣，一般從產(chǎn)地運(yùn)往港口的港口成本在750-850元/噸，目前國內(nèi)焦煤港口報(bào)價(jià)折合盤面在750元/噸左右，焦煤繼續(xù)下跌的空間幅度也較為有限。
從進(jìn)口利潤來看，日照港進(jìn)口焦煤基本處于盈虧相抵的狀態(tài)，營口港進(jìn)口焦煤利潤所示較前期大幅縮窄至6%。因而，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于國產(chǎn)焦煤限產(chǎn)后國外焦煤是否會(huì)趁機(jī)搶占市場，但短期利潤繼續(xù)處于壓縮狀態(tài)。
三大礦山季節(jié)性產(chǎn)量上來看，每年的三四季度礦山的鐵礦石供應(yīng)量都會(huì)出現(xiàn)增加，目前國外礦山對(duì)于持續(xù)走低的價(jià)格并未出現(xiàn)減產(chǎn)減量的舉動(dòng)，而是以量保價(jià)的形式增加利潤，預(yù)計(jì)三四季度的供應(yīng)量有增無減。
礦山擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃來看，今明兩年加上未來3年四大礦山還要擴(kuò)產(chǎn)4.15億噸產(chǎn)能，增加了原有產(chǎn)能的49.4%。
2、港口庫存處于高位
鐵礦石二季度產(chǎn)能釋放轉(zhuǎn)移產(chǎn)能至中國港口，由于需求錯(cuò)配，供給增速大于需求增速，導(dǎo)致港口庫存高企。最新一期的港口庫存11260萬噸，處在歷史高位，較去年同期增加了46.6%。對(duì)于鋼廠的庫存，拉動(dòng)效應(yīng)有限，因?yàn)楦劭谪浳镙^多，所以在需求不濟(jì)及資金緊張的情況下，主要以隨用隨采的方式進(jìn)貨，鋼廠平均庫存使用天數(shù)降低只28天，去年同期為30天。
3、利潤巨大，下跌空間較深
進(jìn)口鐵礦石離岸成本低的僅有30-40美金左右，到岸成本一般在60-75美金左右，大部分的礦山基本上是處于高利潤狀態(tài)。今年的產(chǎn)量增加，價(jià)格暴跌后并沒有致使礦山的利潤和產(chǎn)量減少，為了搶占市場并且保持利潤，就用以量換價(jià)的方式繼續(xù)增加供給端的壓力。
產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配不平均會(huì)在這一次的產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能調(diào)整過程中重新分配，因而鐵礦利潤是重要擠壓的一環(huán)，該利潤會(huì)向行業(yè)中利潤最少的焦煤轉(zhuǎn)移，這樣也是多焦煤空鐵礦的重要原因之一。
四、基差對(duì)比
從基差對(duì)比的情況來看，1501鐵礦石基本上處于平水的狀態(tài)，近月交割月的價(jià)格為590-600元/噸附近，不同的是交割環(huán)節(jié)鋼廠從買方變成了賣方，接貨的意愿變低。
而1501焦煤價(jià)格略微升水，近月交割價(jià)格在740元/左右。短期有偏高嫌疑，但是考慮到限產(chǎn)和冬儲(chǔ)的因素，溢價(jià)不是特別多。
在價(jià)差方面，從2014年1月1日起價(jià)差如圖所示：價(jià)差區(qū)間為【55-199】，均值為138.25，標(biāo)準(zhǔn)差為31.12，筆者認(rèn)為根據(jù)趨勢，價(jià)差還有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢，因此做多價(jià)差。
因而從評(píng)級(jí)上來看，宏觀面偏空，產(chǎn)業(yè)面也偏空，所以對(duì)沖以凈空頭寸為主，但基本面上焦煤無論當(dāng)前基本面和未來基本面都要強(qiáng)于鐵礦，所以買焦煤拋鐵礦，保留空頭風(fēng)險(xiǎn)敞口。筆者根據(jù)焦煤與鐵礦石的合約價(jià)值計(jì)算后建議的多空配比為40：54。
